年报一季报快览：上下游盈利分化加大

一季报业绩速览:a股盈利增速回归常态化，上游盈利保持高增长2021年a股非金融业绩增长26.0%，仅第四季度非金融企业盈利下降较多2021年金融/非金融净利润分别增长18.4%/11.3%/26.0%，营业收入增长19.3%/6.4%/22.0%，第四季度，由于房地产，电力，农业，商业，零售等板块表现不佳，a股非金融类上市公司利润增速同比下降33.8%在增长和基数的影响下，2021年四个季度a股非财务业绩增速呈现前高后低的趋势科技创新板仍是2021年增长最快的板块，在周期板块高利润增长的支撑下，旧经济增速高于新经济上中下游利润呈现分化2021年，上游利润增长117%，下游利润下降—8.9%具体来看，单季度和四季度，上中下游利润分别增长62.2%/—23.2%/—82.4%进一步分行业看，中上游的石油石化，有色金属，煤炭，钢铁，基础化工等周期行业单季度利润占比65.8%，为最近几年来最高水平，医药，电子，传媒，信息服务，汽车零部件等中下游行业第四季度利润也有正增长2022年一季度，a股业绩正增长4.1%，财务利润出现负增长上游高增长带动非财务利润增长9.1%A/金融/非金融2022年一季度净利润分别增长4.1%/—1.4%/9.1%，营业收入增长12.1%/—0.3%/14.9%，基数效用减弱后利润增长恢复正常其中，金融板块受证券，保险拖累，一季度出现负增长，银行/保险/证券1Q22利润增速分别为8.6%/—36.3%/—49.0%，旧经济整体利润增长仍快于新经济，上游行业利润整体增长58%，中下游单季度利润增速较四季度分别提高7%和—7%在原材料价格高企的背景下，上游挤压中下游利润的特征依然突出，五大周期中行业利润占比42%依然处于历史高位，局部疫情影响也有所体现行业层面的具体特征包括:1)中上游周期性行业业绩增长分化有色金属/煤炭/基础化工一季度利润同比增长121%/83%/45%，位居行业前列，钢铁，建材利润同比下降，2)在制造业增长领域，动力设备和新能源在锂电池和光伏的高增长带动下增长25%，而电子的利润增长受到消费电子和光学光电的拖累3)消费表现增速略有改善，整体略好于市场预期医药/食品饮料/家电一季度利润增长30%/16%/11%，汽车下降14%农林牧渔受养猪业拖累表现不佳4)受疫情影响的旅游相关行业中，消费服务利润同比—56%，传媒影视利润同比—73%，航空机场行业一季度继续亏损上下游盈利分化明显a股行业资本支出增速放缓，但融资环境改善或带来支撑1)a股非财务利润率和净资产收益率小幅下降，上下游分化加剧，上游利润率再度升至最近几年新高a股公司的盈利能力在1H21已经到了一个阶段性的高点非金融(不含两油)3Q21/4Q21/1Q22的净资产收益率(TTM)分别为9.3%/8.8%/8.5%，净利润率(TTM)从2Q21的6.0%降至1Q22的5.7%受上游能源，原材料价格整体高企影响，上游净利润率持续扩大至2012年以来最高水平石油石化，煤炭，有色，化工等行业的净利润率最近几年来都很高，净资产收益率也接近2012年的水平，上下游利润率分化明显下游行业利润率从2Q21的高位回落后，净利润率(TTM)已从1Q22的8.7%降至7.5%，与4Q21基本持平考虑到疫情和高成本价格，下游行业利润率可能面临一定压力2)a股整体资本支出增速下降，但融资环境改善或带来支撑，新能源汽车产业链保持高增长a 2021年非金融股资本支出增长率为11.5%，4Q21和1Q22下降至—1.3%和2.7%结构上，一季度民营企业资本支出增速高于国有企业(16.6% vs . s .—9.3%)，新经济资本支出增速放缓，与旧经济差距缩小(5.2% vs . 1.3%)一季度资本支出增速最快的是建材，其中与新能源汽车产业链相关的汽车零部件/电气设备/有色金属增速分别为53%/41%/36%，可能反映出整个企业仍在积极扩产同时，医药，生物，电子等制造业虽然资本支出增速明显放缓，但10%左右的增速仍高于a股整体水平，在上游行业中，第一季度，石油和石化的资本支出增长了25%，而煤炭的资本支出下降了4%考虑到融资环境的改善，我们看到a股非金融融资的现金流/营业收入连续两个季度改善，未来有望支撑资本支出3)关注稳增长政策和疫情对企业业绩和现金流的综合影响国内局部疫情导致的防控升级主要在3月底以后，上市公司一季报对疫情影响的信息可能有限特别是下游消费行业一季度利润增长目前来看还是比较有韧性的自3月份以来，市场已经下调了沪深300的2022年盈利预测从行业来看，年初以来，上游行业，如煤炭，有色，石油石化以及医药生物，港口航运等行业利润有所提升去年以来，a股企业现金流整体相对健康，但疫情对中小企业的影响需要更多关注在4月29日召开的中央政治局会议上，认为疫情和乌克兰危机导致风险挑战增加，经济发展环境面临新的挑战要努力实现全年经济社会发展预期目标，抓紧规划增量政策工具，关注相关政策对盈利预期的积极影响

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