5月资金面展望：资金中枢有望维持合理偏松状态

在地量逆回购操作和中长期资金净回笼的背景下，4月以来银行体系资金供给充裕，资金利率进一步下行，综合机构的观点，5月资金面有望回归中性偏松。

“跨季后，银行体系资金供给非常充裕，资金利率显著下行，市场流动性极为宽松。其背后是银行负债端资金充裕、货币政策维持稳健宽松、人民币国际化为流动性提供深层支撑三重因素。”中信证券指出，近期央行回笼部分中长期流动性，主要原因是市场流动性相对充裕，而非货币政策态度转变。考虑到货币政策维持稳健宽松的基调明确，如果后续因政府债发行等因素导致资金面收紧，预计央行仍将灵活运用数量型工具应对潜在流动性压力。

央行5月6日将开展3000亿元买断式逆回购操作，由于有8000亿元3个月期买断式逆回购到期，因此缩量规模为5000亿元。

东方金诚研究发展部王青指出，央行近期这些“收水”操作，释放了引导资金面稳定，避免主要市场利率过度向下偏离政策利率的信号，有助于稳定市场预期。但这不代表保持市场流动性充裕的政策基调发生变化，更多属于削峰填谷性质。短期来看，5月特别国债开闸发行后，政府债券净融资规模或将明显增加，再加上5月信贷投放量也会有一定幅度增大，银行体系流动性存在内生性趋紧态势，主要中、短端市场利率有望探底回升。

申万宏源证券预计，5-6月资金面大概率不是趋势性转紧，而是从4月“极度宽松”逐步回到“中性偏松”。一方面，4月以来央行“地量”逆回购，且净回笼MLF，反映出央行对资金面过度宽松已有边际校正意图。另一方面，内需修复仍待巩固、外部冲击仍在，货币政策仍需保持对实体经济和市场预期的支持，资金面快速收敛条件尚不充分。节奏上，5月或是观察资金边际变化的窗口，6月资金面有望保持相对平稳。5-6月政府债供给和中长期资金到期压力较一季度有所抬升，资金自然消耗项增加，但央行对冲空间仍较充足；同时，信贷投放虽有季节性回升，但强度预计弱于一季度“开门红”，对超储消耗相对可控。后续重点关注政府债缴款、央行续作节奏，以及大行超额融出是否出现趋势性回落。

国金证券指出，实体融资需求、基本面回暖还需等待，资金宽松仍有延续基础；但需注意短期内政府债发行上量的扰动，以及央行对资金面的态度是否发生边际变化。可以通过高频跟踪政府债发行、票据利率、基本面高频指标感知需求侧对资金面的边际影响。在资金利率已经偏区间下限，5月可能存在政府债发行扰动的背景下，5月资金中枢或难以进一步下行，更大可能性是维持合理偏松的状态，5月DR001中枢可能运行在1.22%-1.25%区间。

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