浙江鼎力603338：臂式放量营收高增期待利润率回暖

2012年和22Q1 arm产品收入快速增长，22 Q1公司实现收入49.39亿元/12.53亿元，同比+67.05%/+48.97%，净利润8.84/1.96亿元，同比+33.17%/+15.07%Arm产品重，营收保持高增速末端利润增速低于营收端主要原因是:1)原材料价格和海运费上涨，2)毛利率略低的arm收入占比上升考虑到原材料/运费/欧元贬值的高价格，我们降低了利润预测预计22—24年归母净利润11.5/14.8/17.9(22—23年前:12.4/15.4)亿元，EPS 2.28/2.92/3.54(22—23年前:2.56)可比公司Wind一致预期2021PE均值19倍，给予19x22PE，目标价43盈利能力短期承压，客户/市场/产品结构持续优化21年公司综合毛利率为29.34%/yoy—5.57pct，其中剪刀/臂/桅杆产品毛利率分别为32.48/18.16/38.36%和yoy—3.76/0.88/8.70 pct其中，arm产品在原材料/运费大幅上涨的背景下，依然保持了较好的毛利率mast产品毛利率同比增长主要是由于该系列产品毛利率差距较大，产品结构变化或毛利率水平变化公司预计将综合考虑美国双反/国内外业务盈利能力差异，供应链稳定性等因素，逐步优化客户/市场/产品结构，实现从内部持续提升盈利能力的目标公司销售/管理/财务/R&D费用率为2.24%/4.93%/1.40%/3.14%，同比—1.13点/—0.55点/—0.17点/—0.40点，费用控制优秀高科技行业的繁荣仍在继续，arm产品的产能也在平稳攀升21年高空作业平台国内销量达到11.63万台/yoy+36.3%，22Q1国内销量达到2.93万台/yoy+27%，国内行业渗透率持续提升公司arm产品产能平稳攀升2021年实现arm销量3954台/yoy+182.63%，销量增速远超行业2021年，公司剪刀/桅杆产品销量分别为44000台/3610台，同比+28%/74%双反不改变公司核心竞争力，海外需求持续旺盛截至4月29日，公司双反调查结果显示，适用的反补贴和反倾销终裁税率分别为11.95%和31.54%(初裁税率分别为23.43%和7.07%)，而龚琳集团分别为18.34%和165.10%(初裁)，与其他品牌相比，公司整体税率较低凭借公司的成本控制，产品差异化和强大的R&D能力等核心优势，竞争格局有望改善疫情缓解，海外需求持续旺盛2021年国产高速飞机出口4.37万台/yoy+140%，22Q1出口1.61万台/yoy+85%公司有望适当提价，以部分对冲双反效应风险:受海外疫情影响，市场拓展不及预期，反倾销税率高于预期，原材料成本波动，产能爬坡过程不及预期

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