华能国际6000112022一季报点评：电价上浮+新机组投产提供业绩弹性

价格上涨19.47%，煤价高企拖累业绩根据公司公告，Q1实现营收652.5亿元，同比增长30.54%，归母净利润为—9.56亿元，同比下降129.96%，扣非后为—14.15亿元，同比下降148.30%，符合市场预期量合计1077.17亿千瓦时，同比增长2.42%，平均上网电价501.96元/MWh，同比上涨19.47%，市场化用电量88.92%Q1毛利率为3.66%，环比上升23.65%日前，全国人大提出以核的方式增加产能，扩大生产，投入新的生产今年，煤炭产能将增加3亿吨预计公司毛利率将继续提升公司计划今年投产超过8GW的绿色电力产能，其中包括3GW的风力发电和5GW的光伏发电，预计将对业绩增长做出重大贡献绿色业务:行业景气度高+竞争格局好+盈利能力强，目标市值1800亿元1)行业层面:高景气度+良好的竞争格局+较强的盈利能力绿电未来5—10年经营，属于非常明确的成长阶段，比较适合PEG估值2)公司层面，结合集团目标和手头储备项目，我们预计2022—2024年公司绿电装机容量复合增长率为40%，考虑到公司新增装机中有部分海丰项目，盈利能力强于陆风项目，因此公司归属于母公司的净利润复合增长率应高于装机按照PEG 30倍PE计算，2022年归属于新能源装机业务的净利润约60亿元，对应目标市值1800亿元火电业务:长期来看，最终会通过折旧转化为绿色电力资产，目前价值明显低估1)短期内，市场化交易电价上涨+NDRC严控煤价公司火电业务已度过最困难的时期，有望实现盈亏平衡或微利2)中期来看，伴随着《电力辅助服务管理办法》的颁布，火电机组辅助服务盈利能力有望提升3)长期来看，公司现有火电资产最终将以折旧的形式转化为绿色电力资产目前华能国际(a股)和华能国际电力(h股)的PB分别为2.10和0.39，而龙源电力(a股)和龙源电力(h股)的PB分别为4.01和2.06，因此公司现有火电资产的价值明显被低估盈利和投资评级:我们维持公司2022—2024年预期EPS分别为0.48元，0.73元和0.85元，PE分别为15，10和8倍，维持买入评级风险:风电光伏发电小时数不达预期，终端销售价格受政策影响持续下降

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